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泰康资产基金经理蒋利娟:需求催生迭代 “固收

时间:2021-09-27 04:47

  资产的基础上,在控制波动的前提下,通过各种方式加入一定比例的其他资产来提高整体

  在雪球“2021固收+基金布局攻略”活动中,泰康资产公募事业部固定收益投资负责人、公募投资决策委员会成员蒋利娟表示,随着资产新规的出台,理财净值化调整之后,市场上相对比较缺乏一类收益中等、风险可控的资产。“固收+”不仅可以满足长期稳健的配置需求,也能在震荡市下进行短期的灵活配置,赢得众多投资者的青睐。

  问题:“固收+”这两年整体成长的趋势还是不错的,形成这种趋势的核心的原因是什么?

  蒋利娟:我觉得本质上还是在资管新规之后,理财净值化之后其实是比较缺收益率还不错的,比如说5%~7%。因为现在理财产品收益普遍都三点几,还有二点几。还有一个是相对高收益资产的变少或风险变高,的比如前两年P2P爆雷很多,高收益信托且同时相对安全的也变少。所以现在整个理财市场上,中间缺了一档收益还可以,同时风险可控的这一类资产。

  蒋利娟:我觉得“固收+”是个长期的趋势,为什么呢?这种资产其实核心是满足了两种需求,第一种需求是长期的配置需求,作为长期资金投资,很多稳健型或者稳健保守型投资者对收益率要求其实没有那么高,但是他们的回撤相对会要求控制得严一点。

  就目前的各种资产而言,股市有牛熊轮转,它的波动率还是比较高的。债券也是一样,我们做过一些测算,近十几年以来,沪深300的大概年化收益是9%,它的波动率应该有20%左右,是比较高的。债券大概十年以来的年化收益是4%多。所以实际上还是缺一种收益率,比如说比3%、4%高一点,同时波动率没有股票那么大的资产的。“固收+”能满足一些客户的长期的配置需求,这是长期角度。

  第二个从短期的配置角度来讲的话,这种产品在市场是震荡市的时候,相对还是比较不错的。震荡市的时候,比如市场没什么大机会,但是也没有大风险的时候,看不太清的时候,其实“固收+”产品也能满足一些短期的配置需求。

  这两类需求加起来的话,整体上未来还是有比较大的一个空间的。现当下的银行理财市场规模,大概还有将近二三十万亿。其中,我们看到一些净值化理财里面,可能也有三四成是现金管理类,而现金管理类都是偏短期的,收益率可能就二点几到三出头。如果长期来讲,大家对收益率没有那么满意,其实还是有可能往“固收+”去转化的,所以空间还是比较大的。

  蒋利娟:目前市场上大部分的“固收+”其实都是固收打底加一定的含权。我们大概也是这个思路,就是固收加上含权。但是我们内部做了一个工作,就是我们的“固收+”产品,做了更细的一些产品线,有更细的归类分档。同样是“固收+”,我们可能会设有权益中枢是5%左右的,其次10%左右权益的,然后还有权益中枢是15%的,最后是20%、25%的,把“固收+”又分的更细了一点。

  这样的话,它最后跑出来的这种风险收益特征还是有差别的。对于投资者来讲,可供选择的范围变得更广。如果他刚开始从一个买货币基金的人或者买理财的人去转化的话,起初对风险的承受能力比较弱,可以从最低档的“固收+”去选择、体验,逐步根据自己的风险偏好情况去选择不同的产品。

  蒋利娟:首先我们每一个产品都有在细分产品线中的定位。其次是做好日常的大类资产配置,我们在每个月投委会的时候,在投委会上去决策大类资产配置的一个比例,相当于是投委会指导下的双基金经理负责制。

  在每个月投委会之前的时候,公司研究人员层面会组织召开一系列的宏观、固收、权益各方面的会议。会议开完之后,投资经理会基于全面了解市场情况下做出对未来的判断。

  在研究会议之后,会再开投资决策委员会。会上会把每个产品下个月的基准确定一下。一般情况下,如果对市场偏看多,下个月的基准是比中枢高的;如果是看空的时候,下个月基准会比权益基准会低一些。投委会上固收和权益的基金经理会一块去讨论,分歧情况下,投委会主席拥有决策权。最后我们把各个产品的下个月的基准确定下来,第三步就是落实,我们会把基准设到系统里面,并给出一定的权限范围。

  如果下个月定的基准定了20%,在20%的上下的一定范围内,投资经理是可以去灵活调节的,如果超了一定的范围,可能就需要审批。所以整体上我们还是能通过机制去保障,不要明显的偏离大的判断。

  蒋利娟:如果在中性市场下,我的固收久期一般会放在2~2.5年,然后权益市场的话主要是取决于它产品线定位是什么,产品线定位决定它中性市场它放在多少的权益中枢。

  蒋利娟:首先给大家介绍一下债券市场最基础的,首先它的分类一般分成利率债和信用债。利率债指的就是它的收益率波动主要是跟着利率趋势,一般指的是国债或者是政策性金融债,就是三大政策性银行:国开行、农发行和进出口行。这三个政策性银行基本上等于是国家信用,所以国债加上证金债,一般我们叫利率债。然后信用债是比较广的,企业发的债一般叫信用债,它是有信用风险的,大概这是两大类。

  在现实投资中的时候,一般来讲基金公司投资都是出于收益考虑,因为它的负债端是老百姓申购的钱,相对没有那么稳定。它没有一个很长的久期,不像保险公司,卖了保险之后,有很长的一个负债久期,所以负债端相对来讲它没有久期的要求。在资产端配置的时候,基金公司一般还是以获得相对高的票息收益为主。

  这种情况的话,一般来说市场如果是中性的市场,不是大牛市的时候,大家都是以信用债作为债券里面的主要配置资产。因为信用债一般都是5年以内的为主,利率债的话像国债,可能比如说最长之前发过50年的。太长的话,基金公司如果买入,它的波动还是比较大的,所以基金公司一般还是以信用债打底的比较多。在这种情况下,对于基金公司来说,就纯债来讲的话,信用债投资还是比较核心的。

  问题:很多人会问债市肯定都是选三A级别的,是不是相对来说没有什么投资经理的努力成份在里面,基金经理真正的研究能力体现在什么地方?

  蒋利娟:关于如何体现基金公司或者投资经理的价值的问题,核心其实在信用债投资上的信用风险控制能力和信用债的收益提升能力两方面。信用风险控制能力其实还是比较依靠于一个公司的研究平台的支持,以及投资经理自己个人的日常投资管理中的风控管理能力这两方面。

  对于我们公司,整个信用评估信用评级有将近30个人的团队做评级。我们投资信用债依靠的都是用公司内部的评级、内部的备选库,而不是看外部评级。

  第二个在于信用债的投资的收益提升方面的能力,你如何去挑一些风险可控,同时收益率还可以的这种债。这个方面的话也是需要每个公司或者每个基金经理去真正的了解每个公司、每个发行人、每个信用债,这个主体目前的市场收益率水平跟他的信用资质情况是不是匹配。

  如果在经过研究之后,发现一个主体其实很烂,市场收益率如果很低,那就代表它没有价值,需要摒弃这种债。去挑一些未被市场发现的,或者市场给它定价定的收益率很高,但实际上风险没那么高的债。所以我觉得这两方面总结一句话就是:体现一个基金公司和一个基金经理的信用债投资能力,其实就是要看他能不能在信用风险控制好的前提下,尽量去选择一些收率相对高的一些债,给组合提供更高的一个收益。

  蒋利娟:这两年在市场上有一些信用债违约,有一些信用风险。但整体上整个信用债市场违约的毕竟还是少数。其实大部分基金、或者“固收+”,或者就纯债基金来讲的话,因为踩雷导致净值回撤的还是少数。

  第二个,假如某个基金组合真的买了一个有风险的债,它其实是可以在一定的价格去卖出的。因为每个基金管理人公司内部可能都会有一些集中度管理、信用风险管控的措施,所以当市场有某个债券的一些负面消息的时候,事中会相应做一些处置措施,这样的话它真正对组合的影响就也没有想象的那么大。

  比如说花了100块钱买一个债,最后90块钱卖出亏了10%,但是因为很多债它是有集中度管理措施的,ag九游国际如果这个债只占组合的1%,实际上只影响10个BP,影响的幅度相对没有那么大,因为很多债券投资的集中度是没有那么高的。

  蒋利娟:转债目前我们也看了一下估值情况,本质上来讲转债是看正股估值,加上转债本身的估值两方面。现在正股我们的判断是震荡。转债本身估值这边的话,目前我们看一下估值水平大概30%~40%的分位数,就是说没有那么贵,所以在这种情况下,我们觉得这类资产还可以去投资的。

  因为它相对来讲的话,你的机会成本是不大的,因为债券现在收益可能也就4%左右。你不投纯债之后买转债,你的机会成本是不大的,所以资产整体上我觉得还是可以参与的。

  在策略上今年可能跟去年会有点差别。因为去年3月份之后,整个权益市场基本上单边上行,或者是说基本上趋势是往上走的。这种行情的话,去年转债市场其实很明显,2020年的时候,如果你挑了几只热门的板块,可能得一直拿着会涨得很好。所以去年转债跟正股一样也是分化很严重,你要是没踩中几个热门的板块的话,其实没什么收益。对于今年来说,我觉得跟去年有差别的是什么呢?如果正股是一个震荡市,转债有可能它对于很多的个券来说,也可能是震荡的行情。

  所以这种情况我觉得今年对转债来讲的话,就是要结合转债本身的特点,做一些波段,可能要去涨多了就要卖一些,跌多了就要买。

  蒋利娟:首先关于回撤,我觉得一般来讲,因为固收的回撤相对比较少,大家关注的回撤主要是来自于权益,权益的回撤无非是两个层面,第一个层面是权益总仓位,

  我们对于这两个维度的回撤控制的话,第一个维度,大类资产配置,我们在投委会层面,每个月定的大类资产配置的基准,已经根据市场情况做一些及时调整了。第二个维度在个股和行业层面这块,我们会考核“固收+”里面权益个股配置的回撤。

  在这种情况下,我们在整个基金层面其实没有设置什么目标。是因为如果特别硬性的回撤目标,有可能导致在市场遭遇极端的尾部风险的时候,这种小概率事件发生的时候,因为硬性的一些指标导致你把权益减仓减在最低点。

  比如说2020年3月份美股天天熔断的时候,如果根据严格的回撤目标的线月中上旬的时候,就得把权益降到最低位了。但实际上明显是因为短期的流动性危机,导致比如美股暴跌、美债上行、美元流动性紧张。那种情况下若严格控制回撤,就会导致全部减仓减在最低点。所以这就是为什么我们在基金层面没有设置一个硬性回撤控制目标,是因为在极端情况的话,硬性的目标会导致减在最低点。

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